הדולר נחלש – והשקל לא עוצר: כך נוצר הלחץ שמפיל את שער המטבע האמריקאי

הירידה החדה בשער הדולר אינה תוצאה של דרמה נקודתית, אלא של תהליך מצטבר שהלך והתגבש בחודשים האחרונים – וכעת מגיע לשיא. הדולר נסחר מתחת לרמה של 3.19 שקלים, והשקל מתחזק לרמות שלא נראו מאז תחילת 2022. מתחילת השנה מדובר בהתחזקות של כ־12% – מהלך חריג בהיקפו ובקצבו.

הגורם המרכזי שמניע את המגמה פשוט למדי: השוק מוצף בדולרים. כאשר היצע המטבע גדל במהירות והביקוש אינו מדביק אותו – המחיר יורד.

נקודת הפתיחה היא סוף השנה האזרחית. לקראת סגירת הדו"חות הכספיים, חברות גדולות, יצואנים וגופים פיננסיים מבצעים התאמות מאזניות. כחלק מהתהליך הזה הם ממירים מטבע חוץ לשקלים בהיקפים גדולים, כדי “לסדר” את הדו"חות לקראת השנה הבאה. מדובר בפעולה טכנית, אך כשהיא מתבצעת על ידי שחקנים גדולים ובאותו זמן – ההשפעה על שער המטבע מיידית.

אל הגורם הזה מצטרפת הפעילות השוטפת של היצואנים. ההכנסות בדולרים מומרות לשקלים לצורך תשלום שכר, מיסים והוצאות מקומיות. גם הגופים המוסדיים – שמנהלים את כספי הפנסיה והחיסכון – מגבירים פעילות, מוכרים דולרים ומקטינים חשיפה למטבע האמריקאי. התוצאה המצטברת: עוד ועוד דולרים שמגיעים לשוק.

העליות בשוקי ההון מעצימות את הלחץ. כאשר וול סטריט ושווקים נוספים רושמים עליות, הגופים המוסדיים בישראל נדרשים לאזן מחדש את תיקי ההשקעות שלהם. האיזון הזה מתבצע בין היתר באמצעות מכירת נכסים דולריים והמרתם לשקלים – מה שמוסיף שכבה נוספת של היצע מט"ח.

אך אולי הגורם החזק ביותר אינו קשור למה שכבר קרה – אלא למה שהשוק מאמין שיקרה. עסקאות גדולות במשק, בין אם בתחומי האנרגיה, הביטחון או ההייטק, מאותתות לשוק כי בעתיד הקרוב ייכנסו לישראל סכומי עתק במטבע זר. שוק המט"ח פועל על ציפיות, לא על עובדות בדיעבד: ברגע שהשחקנים הגדולים משוכנעים שדולרים יגיעו – הם מתחילים למכור אותם עוד לפני שהכסף נחת בפועל.

כך נוצר אפקט מואץ: כולם מוכרים דולרים “מוקדם”, כדי לא להיתקע עם מטבע שצפוי להיחלש. ככל שיותר שחקנים פועלים כך, המגמה מתחזקת את עצמה.

לצד כל אלה, יש גם גורם חיצוני שאי אפשר להתעלם ממנו: הדולר נחלש בתקופה הזו כמעט מול כל מטבע מרכזי בעולם. חוסר ודאות סביב המדיניות הכלכלית בארה״ב, מתחים גלובליים והסטת השקעות לאפיקים אחרים – כולם פוגעים במעמדו של המטבע האמריקאי. השקל פשוט מצטרף למגמה עולמית, אך עושה זאת בעוצמה גבוהה יותר בשל התנאים המקומיים.

ומה הלאה? כאן הכלכלנים כבר נזהרים. התחזקות השקל אינה מובטחת להימשך באותו קצב. שינוי חד בשווקים, ירידות בבורסות או טלטלה כלכלית גלובלית עשויים לבלום את המגמה ואף להפוך אותה. בשלב זה ההערכה היא שהשקל יישאר חזק – אך לא בהכרח ימשיך לשבור שיאים.

השורה התחתונה ברורה: הדולר נחלש לא משום שמשהו “קרס”, אלא משום שהשוק מאמין שבעתיד יהיו כאן יותר מדי דולרים – והוא מתמחר את זה כבר עכשיו.